上汽集團2018年9月單月實現(xiàn)銷量61.07萬輛，同比下滑8.2%，1-8月累計實現(xiàn)銷量514.29萬輛，同比增長6.7%。

評論：

9月單月同比下滑8.2%，1-9月累計同比增長6.7%

上汽集團8月單月實現(xiàn)銷量61.07萬，同比下滑8.2%，1-9月累計實現(xiàn)銷量514.29萬輛，同比增長6.7%。上汽大眾9月單月銷售18.80萬輛，同比下滑14.0%，1-9月，上汽大眾累計銷售151.66萬輛，同比增長3.0%。上汽通用9月單月銷售18.26萬輛，同比下滑2.2%，1-9月，上汽通用累計銷售143.43萬輛，同比增長5.3%。上汽通用五菱9月單月銷售17.16萬輛，同比下滑10.0%，1-9月，上汽通用五菱累計銷售149.90萬輛，同比增長0.7%。上汽乘用車9月單月銷售5.20萬輛，同比增長3.9%，1-9月，上汽乘用車?yán)塾嬩N售50.91萬輛，同比增長40.9%。本月上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱均出現(xiàn)下滑，大眾銷量低于預(yù)期，通用略微好于預(yù)期，五菱和自主較為符合預(yù)期，整體而言符合我們對上汽全年月度銷量增速“上高下低”的預(yù)期。

細(xì)分車型分析：增量主要來源于斯柯達(dá)、凱迪拉克以及名爵等子品牌的部分車型

具體車型來看，上汽大眾新朗逸、凌度以及途觀等車型下滑較快，增量主要由斯柯達(dá)子品牌的柯米克與科洛克貢獻；上汽通用的英朗受三缸發(fā)動機影響下滑顯著，此外昂科威、全新君越、全新科魯茲、昂科拉等車型下滑較快，增量主要由雪佛蘭子品牌的賽歐3、沃蘭多以及別克的GL6、全新君威、閱朗貢獻，此外凱迪拉克仍然保持較快增速水平。上汽通用五菱增量主要來源于寶駿530以及寶駿360，而五菱宏光系列、寶駿730、寶駿510以及寶駿310下滑較為顯著。上汽乘用車增量主要來源于名爵子品牌的MG6以及MG ZS以及榮威子品牌的RX3，而榮威RX5處于產(chǎn)品生命周期末端下滑顯著。

核心觀點：短期承壓，長期仍有看點

據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，9月單月批發(fā)側(cè)銷量同比下滑11%，目前經(jīng)銷商庫存壓力較大。短期來看，公司受行業(yè)拖累，上汽大眾、上汽通用、上汽通用五菱銷量同比均出現(xiàn)下滑，上汽乘用車增速放緩至個位數(shù)增長。我們認(rèn)為公司長期價值仍然顯著：第一，明年是上汽通用產(chǎn)品大年，7款新車型上市，18年5月開始通用下滑顯著，明年對應(yīng)基數(shù)較低；第二：自主明年大概率實現(xiàn)盈利，自主品牌研發(fā)費用基本全部費用化，實際披露盈利能力含金量高，后期費用化下降以及產(chǎn)能利用率、研發(fā)成果轉(zhuǎn)換有望貢獻較大業(yè)績彈性；第三，新能源車型marvel X市場口碑較好，后期銷量若是得到印證，對于公司而言存在較大估值彈性；第四，公司是汽車行業(yè)政策刺激預(yù)期下的首要受益標(biāo)的；第五，業(yè)績穩(wěn)健，分紅比例持續(xù)提升，5%以上高股息率大概率可持續(xù)。整體而言，公司屬于高股息穩(wěn)增長汽車股，2018-2020年銷量增速有望穩(wěn)定維持在7-10%區(qū)間，我們預(yù)計公司18/19/20年EPS分別為3.18/3.45/3.72元，目前股價對應(yīng)PE分別為8.9/8.2/7.7倍，維持“買入”評級。

（文章來源：國信證券）